《绿茶集团（06831.HK）研究报告 -广发证券》PDF下载（免费）

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公司概况
品牌起源与发展：绿茶集团前身为2004年创立的绿茶青年旅社，2008年在杭州开设第一家餐厅，凭借融合菜和高性价比迅速获得市场认可。2017年合众集团战略入股后，公司进入加速扩张期，截至2025年4月28日，已在中国内地开设493家门店，覆盖27个省市，并在香港开设4家门店。
股权结构：创始人王勤松和路长梅夫妇通过家族信托等方式合计持有约54.3%的股份，为实控人；合众集团旗下基金持有15.8%的股份；另有5.0%的股份由受限制股份单位代名人持有，公众股东持股25%。
管理层：管理层经验丰富，创始人王勤松担任CEO及董事长，其他董事及高管大多在公司发展早期加入，具备多元化的专业经验和互补的专业知识。

业务特点
产品定位：绿茶集团定位为高性价比的休闲中餐品牌，菜品拒绝预制菜，人均消费在5070元，头牌菜价格普遍在40元左右。菜品融合了全国各地的口味，既有全国性菜品，也有区域性菜品，SKU丰富，能满足不同消费者的口味需求。
就餐环境：门店装修精致，融合了中国传统文化元素和自然景观，为顾客提供舒适的用餐体验。其装修风格独具匠心，既保持品牌形象的统一性，又能灵活适应不同场地，且定期更新设计模板以适应时代和消费者偏好。
外卖业务：2024年起战略性发力外卖业务，外卖收入同比提升40%至7.2亿元，收入占比提升至18.8%，仍有较大提升空间。

市场表现
门店扩张：采用全直营模式，早期以大型餐厅为主，近年来小型餐厅（面积300350平米）成为拓店主力。20212024年分别净增餐厅56/40/84/105家，闭店率低于5%。公司计划20252027年分别新开150/200/213家门店，逐步向二三线城市渗透。
经营数据：2024年，绿茶餐厅翻台率为3.0次/天，人均消费56.2元，同店销售下滑10.3%，但优于大多数同业。预计随着大环境企稳、基数走低及外卖放量，2025年同店销售有望逐步修复。
财务表现：2024年营业收入38.4亿元，归母净利润3.5亿元，20212024年收入和归母净利润复合增长率分别为18.7%和45.4%。盈利能力持续改善，原材料成本占比下降，归母净利率和经调整净利率分别为9.1%和9.4%。

行业分析
市场规模：中国餐饮市场是全球第二大市场，20202024年市场规模由3.95万亿元增至5.57万亿元，预计20242029年将以7.1%的年复合增速继续增长。中式餐厅占主导地位，休闲中式餐厅是增速最快的细分市场，20202024年CAGR为11.1%，预计20242029年CAGR为9.1%。
竞争格局：中国餐饮市场高度分散，集中度较低。2024年中国餐饮百强市场份额约10%，中式餐厅市场CR3约1.8%，休闲中式餐厅市场CR5约3.9%。市场竞争激烈，进入门槛低，但规模化扩张难度大。
连锁化趋势：中国餐饮连锁化率对标海外仍有较大提升空间，2024年中国餐饮连锁化率为23.3%，而美国、日本分别为59.2%和52.3%。下沉市场连锁化发展潜力更大，将成为连锁餐企的必争之地。

竞争优势
产品优势：高性价比的菜品、丰富的SKU选择以及独特的融合菜定位，使其能够适应广泛的消费群体。菜品研发流程标准化，每年更新约20%菜品，保持产品创新。
管理优势：公司采用“总部区域分部餐厅”的组织架构，兼顾统一性与灵活性。数字化管理水平不断提升，实现了供应、餐厅管理、运营管理等多个层面的数字化，管理效率持续优化。
门店优势：加速拓店，重点向二三线城市渗透，预计拓店目标完成的确定性较高。小型餐厅单店资本开支更低，运营效率更高，选址点位更灵活，有助于快速扩张。

盈利预测与估值
盈利预测：预计20252027年营业收入分别为46.5亿元、57.1亿元和70.0亿元，归母净利润分别为4.8亿元、6.1亿元和7.7亿元，同比增长36.2%、26.9%和26.5%。
估值分析：选取小菜园、九毛九和海底捞作为可比公司，当前市值分别对应2025年16倍、22倍和15倍PE。考虑到绿茶集团仍处于快速成长期，拓店驱动业绩成长的确定性较高，且有单店优化、经营效率提升的逻辑，给予2025年14倍PE，对应合理价值10.87港元/股，并给予“买入”评级。

风险提示
宏观经济波动：若宏观经济波动导致国民收入水平下降、消费力下降，将影响公司业绩。
门店扩张及管理优化不及预期：门店扩张和管理优化是公司收入增长和利润率提升的重要因素，若不及预期，将对公司业绩产生负面影响。
市场竞争加剧：餐饮行业竞争激烈，若公司无法在产品和服务层面实现创新，市占率可能下滑。
食品安全风险：食品安全是餐饮行业的红线，若发生严重食品安全问题，将面临处罚和品牌信任危机。

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