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报告由：太平洋证券发布

一、公司概况：全产业链布局的中式快餐龙头

（一）发展历程：从土鸡养殖到全国化扩张

老乡鸡起源于安徽合肥，依托“养殖-加工-配送-门店”全产业链模式，逐步成长为中式快餐龙头，发展历程可分为三阶段：

1. 土鸡养殖与首店开业阶段（1982-2011年）：1982年创始人束从轩开启土鸡养殖业务，2003年在合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店，正式跨界餐饮，2011年门店数量突破100家。

2. 品牌升级与市场扩张阶段（2012-2019年）：2012年品牌升级为“老乡鸡”，全方位优化品牌形象与产品服务；2017年进驻南京、武汉，2018年收购武汉永和，2019年进驻上海，门店突破800家，获评“中式快餐全国榜首”。

3. 全国布局与门店突破阶段（2020年至今）：2020年开启全国化战略，签约岳云鹏为代言人，加速布局北上广深等一线城市；2021年门店突破1000家，截至2025年4月，在全国9省58城拥有1564家门店（直营58%、加盟42%）。

（二）经营表现：业绩稳定增长，加盟业务放量

2024年公司营收62.88亿元（同比+14.5%），归母净利润4.09亿元（同比+9.1%）；2022-2024年营收CAGR达17.8%，净利润CAGR达27.3%。业务结构上，直营店为营收主力（2024年占比86.1%），但加盟业务增长迅猛，2024年加盟店营收7.2亿元（同比+161.4%），2025年4月加盟收入增速进一步提升至158.4%，成为业绩增长核心驱动力。盈利能力方面，2024年毛利率22.8%、净利率6.5%，2025年4月毛利率提升至24.2%，净利率达8.2%，规模效应持续释放。

（三）门店布局：区域深耕与全国扩张并行

门店主要集中于华东地区，截至2025年4月，安徽（750家，占比48%）、江浙沪（595家，占比38%）为核心市场，其他区域仅219家（占比14%）。扩张模式上，采用“直营+加盟”双轮驱动：直营店聚焦一线及新一线城市，保障标准化与品牌力；加盟店通过“直营转加盟+新增加盟”渗透二三线及下沉市场，2024年新开门店中加盟占比60%，加盟商以前员工为主，经严格培训确保运营一致性，单店投资回收期15-18个月，优于行业平均水平。

二、中式快餐市场：空间广阔，集中度提升潜力大

（一）市场规模：中式快餐成主流，增速领跑

2024年中国餐饮市场规模5.57万亿元，其中快餐市场1.33万亿元（占比23.9%），中式快餐以8097亿元规模占快餐市场60.9%，2019-2024年CAGR达5.6%，预计2029年规模将达1.21万亿元（2024-2029年CAGR 8.3%），增速显著高于西式快餐及餐饮整体水平。

（二）行业格局：高度分散，龙头优势凸显

中式快餐行业竞争分散，2024年CR5市占率仅3.6%，老乡鸡以0.9%的份额位居行业第一，且是唯一实现全产业链布局的品牌。从连锁化率看，2024年中式快餐连锁化率32.5%，远低于西式快餐的67.9%，随着供应链完善与标准化提升，预计2029年连锁化率将升至36.3%，头部企业市占率提升空间广阔。区域市场方面，华东为最大细分市场（2024年规模2838亿元，占比35%），老乡鸡在华东市占率2.2%，显著领先竞争对手，为全国扩张奠定基础。

（三）发展趋势：连锁化、下沉市场与场景多元化

1. 连锁化加速：2024年中国餐饮连锁化率23%，远低于美日（59.2%、52.3%），501-1000家规模品牌门店数同比+93.6%，行业进入“百店以上快速扩张”阶段。

2. 下沉市场潜力大：当前连锁门店主要集中于新一线（23.4%）、二线城市，三四五线城市连锁化率不足25%，未来下沉市场拓展空间广阔。

3. 消费场景多元：外卖市场持续扩张（2024年规模1.64万亿元，2025年预计破1.8万亿元），“一人食”市场2024年达8000亿元，2025年预计突破1.2万亿元，单身人口超2亿、家庭小型化推动即时性、小份量餐饮需求增长。

三、核心竞争力：全产业链与数字化双轮驱动

（一）全产业链布局：构筑供应链壁垒

老乡鸡是国内唯一覆盖“养殖-加工-配送-门店”的中式快餐企业，核心优势体现在：

1. 上游养殖：自建3个标准化养鸡场，采用“二段式养殖”（农户散养100天+集中育肥80天），确保肥西老母鸡180天以上生长周期，核心产品老母鸡汤原料100%自产，鸡肉采购成本低于市场价12%-18%。

2. 中游加工：拥有合肥、上海两大中央厨房，合肥央厨年屠宰1500万只鸡，日均加工1000吨食材，配备智能分拣线、AI视觉质检系统，食材损耗率<3%（行业平均8%），2024年产能利用率85%。

3. 下游配送：设立八大配送中心，76%门店覆盖半径150公里内，安徽、上海实现当日配送，其他区域48小时内送达，鲜品损耗率<5%，配送成本占GMV仅1%，远低于行业平均。

（二）数字化赋能：提升全流程效率

公司将数字化作为核心战略，构建“人货场”一体化系统：

1. 门店运营：部署自助点餐机、智能烹饪设备，通过AI摄像头监控后厨与客流，单店人力成本下降15%，翻座率5.0次/天（行业平均3.0-3.5次）。

2. 供应链管理：利用IoT传感器监控养殖环境，智能采购平台实现需求预测与动态定价，TMS系统优化配送路线，物流效率提升40%，单位物流成本下降18%。

3. 消费者运营：与腾讯合作构建顾客画像，会员体系覆盖新客促活、老客提频，菜品研发周期从66天缩至40天，2024年外卖业务占比42%，私域流量转化能力持续增强。

（三）品牌与品控：透明化构建信任

以“干净卫生”为核心战略，2024年发布677页《菜品溯源报告》，公开1218家门店、226个SKU的原料来源与检测数据；开通中央厨房“云监工”直播，公示菜品加工方式（现做/预制），消费者信任度与复购率领先行业，2024年同店销售额增长2.6%（2025年4月+2.4%），高于行业平均水平。

四、盈利预测与风险提示

（一）盈利预测

预计2025-2027年公司营业收入分别为70.96亿元（+13%）、83.41亿元（+18%）、98.91亿元（+19%），归母净利润分别为4.97亿元（+22%）、5.97亿元（+20%）、7.24亿元（+21%）。门店扩张方面，计划2025-2027年新增门店360家、400-500家、500-600家，2027年门店总数达3000家，加盟店占比提升至60%-70%。

（二）风险提示

1. 食品安全风险：全产业链环节多，若出现食材污染、加工违规等问题，可能影响品牌声誉。

2. 门店拓展不及预期：下沉市场竞争加剧、加盟商培育不足可能导致扩张进度滞后。

3. 行业竞争风险：米村拌饭、乡村基等品牌加速扩张，可能分流客源，挤压市场份额。

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