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报告聚焦大众餐饮龙头逆势增长逻辑，核心结论围绕行业变化、国际经验借鉴、国内龙头破局策略及投资价值展开，整体给予行业“优于大市”评级，重点推荐小菜园、绿茶集团、锅圈、九毛九等企业，同时提示食品安全、宏观经济下行等风险。

一、大众餐饮行业核心变化

（一）行业增速降档，下沉与线上成新引擎

2025年行业增长动能减弱，国家统计局数据显示，2025年1-6月全国餐饮累计收入同比增长4.3%，6月单月仅同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入6月同比下降0.4%，行业从粗放扩张进入存量竞争阶段。但结构性机遇凸显：一方面，下沉市场消费活力更强，北京、上海、广东等一线省市餐饮相关收入增速低于全国平均，低线城市凭借用工成本优势和消费韧性成为增长新动能；另一方面，外卖业务增速快于大盘，2023年全国外卖市场规模达1.2万亿元，占餐饮收入22.6%，2018-2023年年复合增长率超20%，预计2024年规模将达1.3万亿元，其拓宽消费时空边界、覆盖多元场景的特点，持续推动行业线上化增长。

（二）消费需求转向，健康锅气与性价比成关键

行业进入买方市场后，消费者追求体验与性价比平衡。在品质需求上，“现炒锅气”成主流趋势，2025年1-5月大众点评和美团App中“鲜活”“现炒”“烟火气”等关键词搜索增速显著，消费者愿为新鲜度多付20%费用，预制菜因安全与同质化问题受冷落；在消费选择上，性价比主导决策，中式快餐消费者对“高性价比”“口味好”的正面评价最集中，同时对就餐环境多元化提出更高要求，倒逼品牌调整产品与场景策略。

二、大众餐饮龙头破局逻辑：国际借鉴与国内实践

（一）日本经验：“性价比+效率”驱动龙头逆势扩张

日本泡沫经济破灭后，餐饮行业规模多年负增长，但龙头仍实现扩张并创造长期回报，1990年初至2024年3月，日本消费者服务行业20只“十倍股”中11家来自餐饮行业。核心经验有二：一是“得性价比者得天下”，牛丼饭、回转寿司等赛道企业以低价竞争为主，大市值企业多主打极致性价比或推出高性价比新品牌，咖啡店业态衰落正是因失去性价比优势；二是供应链与运营效率为性价比核心支撑，供应链端通过源头控链、规模采购、中央厨房化、完善物流实现成本控制，运营端采用非正式员工招聘、灵活用工、标准化与自动化提升人效，压缩成本。

（二）国内龙头破局策略

国内餐饮行业已从规模扩张转向效率提升，龙头策略与日本有相似亦有差异。相似之处在于，均通过优化单店运营效率（提升采购议价能力、改善人效与租金）和布局供应链（长期维度释放效率价值）降本增效；差异之处在于，国内龙头可依托外卖渠道开源，适度外卖占比正向促进盈利，且中国下沉市场空间广阔，低线城市消费活力强，下沉能力突出的品牌增长动能更足。具体落地包括：

1. 精细化运营：调整菜品结构适配消费需求，如太二酸菜鱼扩展菜品SKU，绿茶、小菜园精简SKU聚焦头牌菜；通过外卖拓宽获客渠道，小菜园、绿茶外卖收入占比近年持续提升，但需平衡堂食与外卖占比，避免高佣金与客流分流影响盈利。同时，从成本端节流，精简SKU提升采购议价、缩小门店面积优化租金、调整激励体系改善人工成本。

2. 品牌下沉：告别商圈“高租金抢位”模式，转向多元选址与区域深耕。小菜园以江苏、安徽为核心向周边渗透，副牌“菜手食堂”布局社区；锅圈推出“锅圈肴肴领鲜”专攻农贸市场，与社区店形成场景互补，低线城市成为新增长战场。

三、重点企业投资价值分析

（一）小菜园：效率与扩张双轮驱动

作为华东区域龙头，小菜园2024年营收52.1亿元（+14.52%），直营门店667家，2025年上半年归母净利润同比增长35.7%，净利率14.1%。优势在于：一是运营效率提升，统一采购降本使毛利率达70.5%，炒菜机器人与动线优化降低人工成本；二是扩张潜力大，2025年9月新开门店超50家，华东深耕与异地拓展同步推进。预计2025-2027年归母净利润7.7/9.4/11.2亿元，维持“优于大市”评级。

（二）绿茶集团：外卖赋能+下沉扩张

绿茶集团2024年营收38.4亿元（+6.9%），门店465家，2025年上半年净利润同比增长32-36%。亮点在于：一是外卖业务待释放，2024年外卖占比18.8%，专属团队布局下有望带动同店收入转正；二是门店扩张明确，2025-2027年计划新增563家店，以300-350㎡小店为主，重点布局华东下沉市场，单店模型优化（二代店利润率16.3%）提升盈利。预计2025-2027年归母净利润5.1/6.1/7.1亿元，首覆“优于大市”。

（三）锅圈：供应链+下沉双优势

锅圈2024年营收64.7亿元（+6.2%），门店超万家，2025年上半年净利润同比增长122.5%。核心竞争力在于：一是供应链深厚，规模采购与自有工厂保障性价比，2024年“99元毛肚自由套餐”销售额超5亿；二是下沉与品类拓展，计划5年再开万店，重点布局乡镇市场，烧烤品类占比提升至22%平滑淡季波动。预计2025-2027年归母净利润4.3/5.3/6.3亿元，“优于大市”。

（四）九毛九：调整后待拐点

2024年九毛九营收60.7亿元（+1.5%），但利润承压，核心品牌太二同店下滑18.8%。当前处于战略调整期：一是关店优化，2025年上半年净关店78家，聚焦优质门店；二是产品焕新，太二推鲜活菜品、精简SKU。预计2025-2027年归母净利润1.47/1.68/1.86亿元，维持“优于大市”，关注同店收入回升拐点。

（五）达势股份：规模盈利双改善

达势股份（达美乐中国特许商）2024年营收43.1亿元（+41.4%），首年扭亏，门店1008家。优势在于：一是扩张空间广，仅进入39个城市，2025年计划新开300家；二是盈利提升，规模效应摊薄成本，低线城市堂食占比提升优化利润。建议关注其门店扩张与利润率改善进度。

四、投资建议与风险提示

（一）投资建议

“同店增长+稳健扩张”是餐饮品牌健康增长标志，当前龙头处于运营改善与下沉验证新阶段，重点推荐小菜园（效率+区域优势）、绿茶集团（外卖+小店扩张）、锅圈（供应链+下沉）、九毛九（调整后拐点），建议关注达势股份。

（二）风险提示

需警惕食品安全事故冲击品牌；宏观经济下行抑制消费需求；同店收入下滑或门店扩张不及预期影响业绩；加盟商管控风险（锅圈）、股东减持等内控风险亦需关注。

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